6股极度低估

五粮液


　　需求场景的最优选择，量价逻辑的持续发力


　　投资要点：


　　营收利润稳定增长，疫后动销旺盛，库存当前已回落至良性水平。2022年五粮液（000858）实现营业收入739.69亿元，在疫情三年中保持每年迈上一个100亿台阶，显示出了较强的韧性。疫情放开后，23年1-5月公司在全国26个营销大区普五的销售均实现两位数增长，动销拉动下库存已回落至合理水平。


　　五粮液作为千元价格带领跑者，上可承接茅台溢出红利，向下在消费频次下降时则成为次高端的高效替代品，能够上下挤压对手。向上：疫后人均可支配收入仍在恢复，茅台消费者或消费降级至五粮液。同时，相较于具有奢侈品和收藏属性的茅台，五粮液渠道库存过度囤积的可能性更低、终端开瓶率更高。向下：普五批价卡位千元价格带，对次高端产品批价的影响较大。在经济爬坡复苏期，消费频次降低时，品牌效应凸显，五粮液顺势成为次高端产品的高效替代品，抢占次高端品牌的市场份额。


　　产品端，公司矩阵不断完善，普五根基稳固，系列酒结构持续优化。公司主品牌“1+3”定位清晰，超高端501和文化定制酒对普五分别起到向上拉伸和内增品牌内涵的支撑作用，经典五粮液未来有望成为第二支柱。系列酒方面，公司产品结构不断优化，聚焦五粮春、五粮特曲、五粮醇、尖庄四大单品，腰部力量不断夯实。


　　渠道改革不断深化，经销商的长期合作意愿保障销量。品牌力支撑渠道信心，经销商的忠诚度造就了五粮液强大的回款能力。品牌力的打造离不开渠道端的长期深耕，公司“二次创业”以来持续推进的深化改革进程，推进扁平化驱动建设，推动数字化建设，强化终端管控，成效已见。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到308/356/408亿元，同比分别增长16%/15%/14%。在消费渐进式增长的背景下，五粮液可通过上下挤压对手，承接用酒需求。给予公司2023年30倍PE，对应目标价238元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。


　　风险提示：批价大幅下滑风险；动销不及预期的风险等。


　　首旅酒店


　　公司点评报告：23H1业绩扭亏，基本符合预期


　　事件：公司发布业绩预告，预计23H1实现归母净利润2.6~3.0亿元，同比扭亏为盈，恢复至19年同期的71%~82%；扣非净利润2.2-2.6亿元，同比扭亏，非经常损益为0.4亿元。分季度看，预计23Q1/23Q2分别实现归母净利润0.77/1.83~2.23亿元，同比均扭亏，分别恢复至19年同期的104%/62%~76%；扣非归母净利润分别为0.48/1.72~2.12亿元，非经常损益分别为0.29/0.11亿元。


　　Q2RevPar持续恢复，预期Q3将延续恢复态势。23H1公司境内全部酒店RevPar为147元，同增66%，恢复至19H1的98%；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元，较上年同期上升72%，恢复至19年同期的101%。


　　根据携程发布的《2023暑期预订趋势洞察报告》，2023年暑期市场热度有望全面超过2019年同期，北京位列热门城市第一；去哪儿大数据显示，截至7月3日，暑期北京景区门票提前预订量环比上月增长2.6倍，同比2019年增长4.5倍。首旅酒店（600258）在北京门店布局完善，有望受益于暑期北京旅游人数的增长，三季度RevPar表现可期。


　　高星注入完善高端品牌体系，逸扉等快速发展突破中高端市场。1)高星资产注入完善高端品牌体系。


　　公司拟收购首旅集团旗下诺金公司100%股权/首旅日航50%股权/安麓公司40%股权，有利于解决公司与首旅集团的同业竞争问题、进一步充实公司高端品牌体系。2)丰富多元品牌矩阵。如家商旅、如家精选、逸扉等品牌协同发力，其中逸扉发展迅速，2020/2021/2022/2023Q1分别新增5/7/9/1家店，自2020年开业至今已完成“以点带面”的初步布局，覆盖北京、上海等一二线城市。


　　盈利预测与投资建议：酒店行业格局边际向好，量价恢复有商旅及阶段性爆发的休闲旅游需求支撑，首旅酒店目标未来达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。我们预计，23-25年公司收入分别为83/93/105亿元，yoy+63%/12%/12%，归母净利分别为8.2/11.6/13.0亿元，yoy+240%/+42%/12%，当前股价对应PE分别为27/19/17X，我们选取酒店行业成规模上市公司作为可比公司，得出2023-2025年行业平均PE为37/28/22X。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅恢复及签约超预期可能，给予“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，中档升级不及预期风险，连锁化率提升不及预期风险。


　　锦江酒店


　　公司点评报告：23H1业绩扭亏，基本符合预期


　　事件：公司发布业绩预告，预计23H1实现归母净利润5.0~5.5亿元，同比扭亏为盈，恢复至19年同期的88%~97%；扣非净利润3.7~4.2亿元，同比扭亏，非经常损益为1.3亿元。分季度看，预计23Q1/23Q2分别实现归母净利润1.3/3.7~4.2亿元，22年同期分别为-1.2/0.02亿元，较19Q1/Q2同比-56%/+36%-54%；扣非归母净利润分别为0.92/2.78~3.28亿元，非经常损益分别为0.38/0.9亿元。


　　二季度非经较高，主要系公允价值变动影响。23Q2公司非经常性损益约0.9亿元，主要来自于交易性金融资产公允价值上升，1)收购齐程网络、合并WeHotel；2)杭州肯德基特许经营权期限延长，带来期末公允价值的上升。


　　RevPar延续恢复态势，23Q2境内恢复度109%。公司23Q1/23Q2境内RevPar较19年同期恢复度分别为103%/109%，其中4/5/6月RevPar较19年同期恢复度分别为116%/104%/108%；23Q1/23Q2境外RevPar较19年同期恢复度分别为110%/112%，其中4/5/6月RevPar较19年同期恢复度分别为107%/115%/114%。


　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年收入为145/173/199亿元，yoy+32%/19%/15%，归母净利为14/22/26亿元，yoy+1147/56%/19%，暂不考虑增发对应PE分别为34/22/19x，我们选取酒店行业成规模的上市公司进行对比，2023-2025年行业平均PE为35/26/20X，我们看好酒店板块的刚需属性和领先复苏、供给出清下的龙头集中度提升、锦江前中后台变革及品牌优化下的疫后高成长释放，给予“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，中档升级不及预期风险，连锁化率提升不及预期风险。