A股投资中“阉人策略”

吹票达人

“净身太监才能当大官，搞垮实业才能挣大钱”。
当时我写了这篇文章之后，有人在留言中问我，说现在（2016年）可不可以继续这么搞？我当即告诉他不可以！
因为，经历过了2015年大牛市之后，我们大A股的小市值公司的股票价格猛涨，那些小市值公司开始变得并不便宜，动辄就是30、40亿元，根本就没有接盘侠了。
随后的2016-2018年，随着“注册制”的逐步实施，大A股壳资源暴跌，小市值股票表现不佳，再加上核心资产、白马资产的流行，这些阉人股，都跌得都快要找不到北……
国内的数据供应商万得和通达信，各自编制了一个微盘股（400）指数，两个指数差别不大，都是包含了全部A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市股、首发连板未打开的标的——因为当前我们大A股有5200只股票，这就意味着，微盘股成分股是市值位于全市场4800-5200名的股票，其市值区间大致在12.8-23.8亿之间。
根据相关统计，这个微盘股指数，2016、2017、2018年连跌了三年，分别下跌了-24%、-15%和-16%。
不过，3年河东3年河西，正是因为经过了连续3年的爆锤，终于把小市值股票的平均市值给打下去了。
这不，到了大A股最差的2022年和2023年，微盘股再度雄起，以远远超出其他指数的涨幅，成为了我们大A股市场的明星指数。

微盘股指数

先简单介绍下微盘股指数，

这是Wind自己编的一个指数，目前还没有基金跟踪。

编制规则是这样的：

1）先剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的股票；

2）然后从剩下的股票中选市值最小的400只；

3）400只成分股等权重，每只0.25%；

4）每日更新成分股。

回顾微盘股指数，

之前也不是没跌过，比如2015年下半年、2017年4月到2018年10月，但2021年2月以来硬生生的走出了一条50斜向上的曲线，一路新高。

[/url]

02

微盘股指数强势的原因

一般来说，某个品种特别强，有2个原因：

1）赚钱能力强，比如前几年的核心资产。

这个和微盘股指数不搭嘎，统计微盘股指数过去5年的业绩，只有2019年是赚钱的，其他时间，每年都要亏100亿左右，微盘股没啥基本面。

[url=https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20231110/9908A6A688B49BB24C89B8738C5F5B41_w430h232.jpg]

2）资金推动，也就是交易。

这个和微盘股指数的强势有很大关系。

来看三条曲线，

[/url]

绿线是微盘股指数，

紫线是“小市值400”指数，和微盘股指数一样，这个指数也是剔除一大堆乱七八糟的股票后等权重选市值最小的400只股票。

所不同的是，微盘股指数是每日调仓，小市值400指数是每月调仓。

肉眼可见，微盘股指数是跑赢小市值400指数的，这个跑赢就是更频繁调仓带来的。

白线是“小市值200”指数，它是剔除一大堆乱七八糟股票后等权重选市值最小的200只股票。

也能看出来，“小市值400”跑赢“小市值200”，这里面的超额收益就是市值下沉，成分股平均市值更小带来的。

也就说，

微盘股指数的强势有2个原因：

第一，更频繁的调仓；

第二，市值下沉。

03

行情能持续到什么时候？

然后就可以从调仓和市值下沉的角度来说说微盘股指数了。

（1）市值下沉

先说市值下沉，

小市值股票的上升趋势还在吗？

答案是不在了。

再比较两条曲线，

紫线就是刚刚说的“小市值200指数”，剔除杂七杂八股票后，选市值最小的200只，等权重，每月调一次仓。

白线是“最小市值指数”，剔除杂七杂八股票后，选市值最小的100只，也是等权重，但调仓频率降到了一个季度一次。

[url=https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20231110/8522A0854E66C2705117B2ADC93B8509_w655h773.png]

2022年4月之前，两条曲线都往上走，不仅频繁调仓贡献了收益，小市值股票整体也是涨的。

但2022年4月之后，调仓不频繁，但成分股平均市值更小的“最小市值指数”一路向下，调仓频繁的“小市值200指数”继续震荡向上。

也就是说，2022年4月之后，微盘股指数的收益其实都是频繁调仓带来的，如果调仓节奏慢一些，那恐怕指数还要下跌。

（2）调仓

那调仓带来的收益还能持续多久呢？

两个角度来理解：

1）调仓能一直带来超额收益吗？

答案是“大部分时间都可以”。

蓝线是“小市值200指数”，

红线是“最小市值指数”，

绿色阴影面积是“小市值200指数”相对“最小市值指数”的超额收益。

2016年以来，除了2021年2月-6月，其他时间绿色阴影面积代表的超额收益基本都是往上走的，这就是频繁调仓，或者说交易带来的超额收益。

对于小市值股票来说，大部分时间，频繁调仓都是能带来超额收益的。

[/url]

那2021年2月-6月发生了什么呢？

答案是“大盘-小盘风格”的大逆转。

红线是沪深300，白线是最小市值指数，紫线是小市值200指数。

2021年春节后，抱团股崩溃，沪深300一泻千里，反倒是当时被称为“要命3000”的小市值股票瞬间跃起，走出了一波大行情。

[url=https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20231110/3B436A60FCD510E6D063429557376E7C_w644h783.png]

也就是说，

只有在小市值风格特别强势的行情中，调仓才是没有意义的，其他时间对小市值股票做高抛低吸基本都能带来超额收益。

从这个角度来说，微盘股指数相对小市值股票的超额收益基本是能保障的。如果不能保障，那更好，小市值的大牛市来了。

2）小市值行情在什么情况下会掉头向下？

蓝线是“沪深300/中证1000”，代表市场风格的变化，往上走是“大盘风格占优”，往下走是“小盘风格占优”。

红线是“小市值200指数”，

看红框圈出来的两个地方，2013年-2015年6月是中小创大牛市，小盘风格占优，小市值股票走出了一波大牛市。

2021年春节-2022年11月，也是小盘风格占优，小市值股票也走出了一波大牛市。

2017-2018年是大盘风格占优，小市值股票跌了整整2年。

也就是说，

在“小盘风格占优”的情况下，小市值股票更容易走出大牛市行情。如果市场风格切换成“大盘占优”，那小市值股票可能就要往下走了。

[url=https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20231110/EFCAF785A51DF0694CE801B8E2934745_w879h545.png][/url]

04

总结

总结下，

1）微盘股指数的强势有2个原因：一是更频繁的调仓，二是市值下沉。

2）在“小盘风格占优”环境中，小市值股票更容易走出大牛市行情。

3）2022年12月之前，市场整体来说都是“小盘占优”风格，微盘股指数的上涨既有市值下沉的贡献，也有频繁调仓的贡献。

4）今年以来，市场大小盘切换风格并不明显，调仓不频繁的“最小市值指数”也一路下跌，但调仓频繁的“小市值200”、“微盘股指数”继续高歌猛进，上涨主要是频繁调仓推动的。

5）然后再带入金元顺安元启，虽然今年表现依旧亮眼，但收益的来源其实已经从“调仓和市值下沉都带来正收益”变成了“市值下沉带来负收益、调仓带来正收益”。

6）回顾历史，虽然对小市值股票频繁调仓基本都能带来超额收益，但过去一年多频繁调仓带来的超额收益出现了一波大爆发，金元顺安元启也将神话持续到了现在，但“均值回归”是大部分资产或者说策略逃不脱的枷锁，不知道这波大爆发的超额收益会不会，或啥时候均值回归...

7）另外就是警惕市场风格切换成“大盘占优”风格。