套利 ETF折价套利案例复盘：套利的风险点在哪

自从上次某个中证2000ETF折价2.5%，剁手带着几位朋友“套利”斩获10%+的收益，朋友们似乎就迷上了“套利”，这几天，偶有朋友又来问，XXX又折价多少能上车嘛之类的。

昨天下午2点50分，又要朋友私信我说日本东证指数ETF又折价4%，剁手大概看了下，觉得有利润空间，就顺手分享出去，然后有几位朋友看到就上车了，事后大家交流发现，似乎无“套利”空间。

不能套利，那岂不是又要交学费了？不用慌，看分析，剁手也借此案例，给大家聊点干货，做个ETF知识科普。

第一，QDII类ETF的运作方式有哪些，日本东证指数ETF是如何运作的？

第二，IOPV值是啥，为何日本东证指数ETF的IOPV值在13点59分直线拉升8个点？

第三，什么是折/溢价，如何产生的，为何日本东证指数ETF在14点之后出现了折价？

第四，ETF如何套利，需要注意哪些点，99%的散户参与ETF套利的本质？

我们一个一个来分析。

1、第一个问题，QDII类ETF的运作方式有哪些，日本东证指数ETF是如何运作的，有何特点？

先说啥是QDII，QDII是"Qualified Domestic Institutional Investor"的缩写，即“合格境内机构投资者”，QDII类ETF就是，经国内监管批准，基金公司设立的投资境外资本市场（股票、债券等）的ETF。

国人投资境外市场，不管是专业机构还是普通散户，说实话，对当地企业的了解都是欠缺的，所以首先面临的一个问题就是“投什么（选股）”，其次是“怎么投（交易）”，因为境内外交易时间啥的都不同。

不过对于ETF而言，它的终极目标只有一个，就是“紧密跟踪指数，力求跟踪误差最小化”，所以就不存在“投什么”的难题，只需基金经理思考“怎么投”才能跟紧指数。

怎么投？QDII类的ETF投资运作方式，目前有两种。

一种是像纳指生物科技ETF(513290)这种，基金经理完全按照跟踪指数的成份股组成及其权重构建基金组合，基金资产是一篮子的股票。

另一种是像日本东证指数ETF(513800)这种，基金经理以目标ETF（One ETF TOPIX）作为其投资标的，但基金经理并不参与目标ETF的管理，基金资产是一只基金，你可以理解成，它本质上是一类QDII-ETF-FOF。

由于运作方式不同，对投资者的利益影响也不同，其主要体现基金费率与净值波动上。咱以两只管理费相同的纳指ETF为例，假设A基金的基金资产是直接买股票，而B基金的基金资产是投资美股上市的某纳指100ETF。

区别一：B基金的实际管理费高于A基金。A基金直接投资股票，只收一道管理费；B基金是投资目标ETF，而目标ETF还会收取一道管理费，因此是收两道管理费，长期体现在净值影响上。

区别二：B基金的净值波动高于A基金。A基金的净值表现，核心是看一篮子股票的表现，而B基金净值表现，不但要看穿透之后的股票表现，还要看目标ETF净值异动，下文再展开讲。

大多数情况下，基金经理会选择把复杂留给自己，采用第一种运作方式，而选择第二种运作方式，更多时候是囿于境外市场的交易规则、制度下的被迫选择，如在日本、东南亚市场等。

2、第二个问题，IOPV值是啥，为何日本东证指数ETF的IOPV值在13点59分直线拉升8个点？

IOPV，Indicative Optimized Portfolio Value，基金份额参考净值，指在交易时间内，申购/赎回（PCF）清单中组合证券（含预估现金部分）的实时市值所对应的单位净值，其作用就是给投资者提供ETF的实时价值参考，计算方式比较复杂，大家不必掌握，打开各交易软件都有提供。

昨天下午13点59分，日本东证指数ETF的IOPV值，开始直线飙升，随后走成一条直线，如下图，它的IOPV曲线为何会有这样的走势，原因有两点，一是与基金的运作方式有关，二是与中、日资本市场交易时差有关。

在上一个问题中有介绍，日本东证指数ETF的基金经理以目标ETF（One ETF TOPIX）作为其投资标的。也就是说，该ETF的实时价值波动，IOPV值，是目标ETF（One ETF TOPIX）价值波动带来的。

One ETF TOPIX这只基金，规模又很小，可理解为一只微盘股，交易极不活跃，只要有大单买入/卖出，价格就会大幅异动。

昨天13点59分，有个买单，一分钟内把One ETF拉了近8个点，也就导致513800的实时价值一分钟增长了8%，只不过是有些虚，这也就是日本东证指数ETF IOPV值异动的原因。

另外，日本的交易时间与中国是不同步的，日本股市在下午2点就收盘了，收盘后ETF价格不再波动，那日本东证指数ETF的IOPV值就不会变化，所以就会走成一条直线。

第三个问题，什么是折/溢价，如何产生的，为何日本东证指数ETF在14点之后出现了折价？

在盘中交易时间，ETF的实时价格>IOPV，就叫溢价，溢价抢购；反之，ETF的实时价格<IOPV，就叫折价，低价捡漏。供给不足，买的人多，就会产生溢价；供给过剩、大家集中抛售，就会产生折价。

昨天下午两点，日本东证指数ETF的IOPV值直线拉升8个点后，实时折价近6%，而同样是投资日本资本市场的日经ETF（513520）却实时溢价近8%，这冰火两重天啊，嗅觉灵敏的投资者开始买入前者，短时间价格被拉升近4%。

临近收盘，有投资者发现，日本东证指数ETF的折价是假象，是因为目标ETF（One ETF TOPIX）的价格在尾盘异动引起的，并不代表真实价值异动，日本东证指数其实仅涨了1.26%，于是，就地剁了它。市场抛盘增加，ETF价格回落，虚伪的折价再次被加大。

若是有朋友在昨天尾盘上车了，不用慌，你基本等于平价或者是溢价2%买入了日本股市，个人认为问题不太大。

第四个问题，ETF如何套利，需要注意哪些点，99%的散户参与ETF套利的本质？

说起套利，不是所有套利都是无风险捡钱，尤其是对99%的散户而言。

ETF套利有两种方式，一种是无风险套利，涉及一二级市场交易；另外一种套利，等待价值回归套利，需承担一定套利的风险，这里就展开讲讲。

ETF是一种非常特殊的投资品种，它既可以在二级市场买入/卖出，也可以在一级市场申购/赎回，在这样的交易机制下，就会因市场温差，偶有套利机会出现。

二级市场买入/卖出，交易规则和股票交易一样，只要有股票账户，就可以参与，门槛较低。

一级市场申购/赎回，首先需要投资者确认，自己开户券商是否开通了对应的ETF申赎权限；其次，申赎是有门槛的，也就是最小申赎单位，通常是50万起步。最后，还要看基金公司每日设定的申赎限额，当日有额度才可以申赎，没有额度即使有钱、有货也无法申赎。

先说第一种，无风险套利。

无风险套利有两种形式，一种是溢价套利，一种是折价套利。

溢价套利，比较常见，如前段时间的美国50ETF（513850），最高溢价47%，当时，只要能在一级市场抢到申购额度，那就是无风险抢钱！因为投资者只需在交易终端上，点一下上面那个“申购ETF”按钮，完成申购，即刻在二级市场卖给“傻白甜”的散户，就可以套利，获利高达47%。

折价套利，比较罕见，如前些天很多人参与过的中证2000ETF（563300），最高折价2.5%，当时，只要能在一级市场抢到赎回额度，也是无风险捡钱（折价幅度太小）。同理，投资者只要在交易终端上点下“赎回”按钮，即可完成赎回，完成套利，获利2.5%，一次完成余额宝基民一年的收益。

这就是无风险套利，只要有申赎交易权限，在ETF有深度溢价/折价时，抢到申购、赎回额度就等于捡钱。因为是无风险，所以散户就不要惦记了，你怎么能和机构的监控软件比灵敏度呢？

再说第二种，价值回归套利。

价值回归套利，仅限于折价“套利”，他的本质，不是套利，实质是账户在有一个利润垫的基础上，加仓做多，举个例子。

中证2000ETF（563300），在2月8号后的连续三天时间，每天折价近2%，剁手和朋友买入“套利”，首先是因为我们看好小盘股后市表现，其次，在市场上涨的过程中，若是折价被修复，这只中证2000就可以比其他中证2000ETF多赚2.5%，那就获得了价值回归套利。

反之，若是买入后，小盘股持续下跌，但这只中证2000的折价也被修复，那买这只中证2000就可以比其他中证2000ETF少亏2.5%，那也算是获得了价值回归的套利吧，但账户还是亏钱。

因此，散户在参与所谓的“套利”时，一定要注意，咱们的套利不是无风险的，而是有个前提条件，你要看好这类资产的后市表现，其次是短时间内折价有望被修复，否则就不要参与了。别是你图市场2.5%的折价，市场图你10%的本金。

最后强调一下，在市场上，套利机会转瞬即逝，所以我们只能通过事后复盘去总结规律，而不能生搬硬套，一定要理解套利背后的原理，才能在后续市场再次出现异常的时候抓住机会。

全文完，觉得有用，不妨点个关注，大家周末愉快。