机构会谈连载贴

牛人示范

市场研判



红利板块 | 仍然是逻辑最顺的方向，高速公路板块有风险


机构 B：红利跌下来还是很多人去配的方向，因为这块逻辑最顺。但是局部是有风险的，比如说高速公路这一块，现在把高速公路估值也炒上去了，但是高速公路它跟其他红利最大的区别在于它不是永续经营的，很多高速公路

2025 年就是要到期的。市场给的估值还是比较高，这块是有风险。



高股息 | 高质量发展主题之下，央国企业绩有望超预期


机构 C：市场主要关注险资的动作。险资未来加仓的重要方向可能还是跟高股息相关的，但是它本身的持仓的比例是偏高的。市场上像公募的持仓的比例，目前来看仍然是不够的，所以其实短期决定股价涨跌的更多的是公募。



煤炭单独说一下，因为煤炭最近又创了新高。重要的原因就是煤炭的龙头公司发布了业绩，这个业绩是超预期的，但是它在 8 月底之前对市场是下调了预期的，后来这个业绩是完全超预期的。主要的原因是国家又提了要高质量发展这个央国企的价值问题，所以就把业绩有所调整。所以从这个动作能够看到，在央国企高质量发展这个主题之下，有可能这些公司会更多的去放业绩。煤炭公司已经做了相应的表率。

GJD | 要降低资金规模预期


机构 B：关于 GJD 救市大家还是要降低一下预期。首先不能指望体量特别大。另外就是 GJD 要救市，也一定是以挣钱为目的，肯定最终还是希望争取让自己挣钱。



外资 | 中东资金源源不断进入


机构 W：目前来看，真外资还是在净流出。美国这块的钱肯定是要走的，欧洲还是比较犹豫的状态，中东的钱是在源源不断的进来。像易方达最近也是很被卡塔尔、阿联酋那边的资金所青睐，肯定后面是要给他们钱的。然后东南亚资金，因为这块钱体量不是很小，又是一些比较投机的钱。总体来看，外资还是要走。



市场风险 | 小盘流动性风险加大


机构 L：市场目前是面临着非常大的流动性风险。1 月下半月 500 和 1000 的 股指期货出现了比较大的贴水，使得量化中性产品的对冲成本增加，不得不 减少中小盘的现货持仓，也使得主观多头的投资者担心雪球敲入的连锁反应，开始兑现过去一年的中小盘收益。



到现在为止，雪球的影响基本上已经接近尾声了，绝大多数都已经完成了敲入。之后还有四个因素对流动性有影响，一个是融资盘，第二是股权质押，第三是私募预警和平仓线，最后一个是公募的赎回。其中融资盘和股权质押的冲击较大。这四个因素对应的市场风格就是中小市值和成长股。目前来看，



他们对市场的影响没有在改善，甚至是在恶化。所以如果市场一旦稳不住的话，这四类资金都是使市场继续加速下行的因素。所以整个 A 股的这些小盘的流动性风险其实没有在缓解，甚至是在加大的。但是今年后面一定会有一个时间点出现小市值公司的超跌反弹，而且这个反弹的力度会非常大，不过还要要等一等。一定要解决流动性问题。解决流动性问题，还是要靠增量资金，靠 GJD 在救市的时候，还是要扩大买的范围，不能光买上证 50 或者沪深 300 这一类资产，像科创板、创业板、中证 1000 都应该是被救的对象。



成长板块 | 筹码结构成为核心驱动力


机构 C：成长股方向现在确实是跌的比较惨的，在被全面的抛弃。基本面上有两个核心的原因，一个就是筹码的结构仍然非常差，第二个就是现在市场开始对资本开支对扩张这个事情，进行负向的定价了。资本扩张不是把赚的钱分给股东，在这样的宏观环境之下，对你是直接抛弃的。就会导致这些板块的压力比较大，尤其是像半导体。因为半导体是非常典型的筹码结构比较差，同时也依赖这个资本开支的。



有一个已经有变化的板块，可以看到新能源不管是光伏还是锂电都有短期特别快速的上涨，就是由于它的筹码结构的问题经过两年多的杀跌，已经得到大幅的缓解。同时，他们现在已经开始收缩资本开支。比方说一些锂电厂的

25 年的 capex 可能都是达不到的。所以这些板块是有资金愿意进去博弈的。



但是像回到刚刚说的问题，电子是所有行业当中表现最差的，而电子当中半导体又是表现最差的。其实半导体的基本面的方向还有海外的半导体指数其



实表现是比较强的，说明半导体的基本面的方向仍然是在兑现的，在弱复苏，同时叠加一定的创新，这个没有任何的改变。但是它表现比较差就是因为筹码结构极差。因为电子是消费最多的行业，而电子当中大家优先配的是半导体，它的筹码结构比较差。另外因为半导体在国内处于偏早期的发展的阶段，即使海外半导体也是一个资本开支的大户，对负向定价是非常明显的，现在估值肯定是超调的位置。对于后续的机会，主要还是要跟流动性去走。



出海 | 扫地机器人有望复制当年手机的海外表现


机构 C：出海最近表现比较强，也是去年底大家选出来的方向。不过波动也确实比较大，有时候又受到像关税政策的影响、红海事件的影响等等。但是出海这个大方向逻辑上是兑现的。因为现在国内的机会确实比较少，刚才讲到大家对资本开支是进行负向的评价。但是如果是去做出海的资本开支，还是有正面的评价的。比方重卡其实很大程度上是受到出口的拉动的。



还有一个板块大家可以重新重视一下。扫地机器人因为国内的产品从品牌到产品的竞争力已经完全实现了对海外的超越，同时本身在过去几年就已经快速的在开拓海外市场，有可能够复制当年手机在海外市场的表现。



黄金 | 弹性有限，上下空间都不大


机构 H：黄金是跟美债的利率挂钩的，方向上仍然是看多的。



只要美国那边利息下降，就是相对利好黄金的，这个方向仍然是不变的，很难有一个大幅的回调。同时它的弹性会相对有限。因为第一它的位置相对是比较高了，另外美国降息的空间也是比大家预期的要低，所以它的向上的空间是没有那么大，但是它向下的空间也不会特别大。现在黄金的开采成本大概是 1700 美金左右，现货的价格是两千多一点，如果能够回调到 2000 以下，黄金仍然是可以做多的。方向上大家仍然是看好的。



全球视野 | 卖出美股，买入欧洲和亚洲股票


机构 J：在行业结构配置方面，去年四季度公募是大幅加仓了半导体、医疗器械。外资其实也是一样的，所以这两个板块今年表现也是比较差的。



全球的对冲基金最近开始卖出美国的股票，开始买入欧洲和亚洲的股票，中国的股票也在买入的范围之内。这主要是基于一个估值高低的考量。因为美股现在确实处于一个估值相对偏贵的位置，除非它的业绩超预期。对于交易的趋势，更多的是选择开始去买个股，去卖出指数和 ETF。因为指数和 ETF刚才提到位置是偏高的。从个股当中去选一些阿尔法或者选一些产业趋势的方向是大家比较一致的策略，比方大家在年初就比较看好的，像微软、META、英伟达、AMD，比较看空的方向像特斯拉、苹果。更多的是从个股上会有一些操作。



央企 | 大盘价值风格和央企主题风格延续强势


机构 Y：目前来看，央企市值管理对实际经营效果相对比较有限，更多的是影响市场的风格。从 2015 年以来的历史经验来看，15 年以来的国企改革一直也都是这样，调子比较高，但是步子比较慢。很多细节需要具体去讨论，执行起来也不是那么直接一蹴而就。短期来看的话，更多可能有一些比较不那么具体的政策出来，比如说鼓励回购增持、加大分红、加强股权激励、做好信息披露这些，是比较容易实现的一些政策。对市场的影响，就是使得大盘的价值风格和央企的主题风格是延续强势的。所以对这一块继续看好。



目前来看，绝大多数投资者还是在等政策，要么经济政策，要么产业政策，要么就是市场能来一些增量资金，还需要是大量的增量资金。但好在现在大家对于政策的预期都非常的低。关于产业政策有传言说可能在 3 月份左右两会前后，可能会有关于氢能的比较重要的产业政策出来。宏观这块的话，现在也不是让这个市场继续下跌的主要因素了。如果今年地产周期起一直都起不来的话，可能还是价值风格会更好一些，因为他们这种盈利的稳定性还是相对来说更稀缺的。



监管动向 | 如果市场继续变差，净卖出限制会越来越严


机构 C：这周的监管又开始变严了，周一又有一些新的之前没被监管到的一些基金公司也不让净卖出了。所以如果市场还是这么差的话，可能这块会越来越严。



机构 B：最近出了很多融资监管政策，比如支持回购、暂停限售股的融券业务，这些肯定都是有意义的。但是它对市场的影响是有限的，因为像融券借出这些问题不是市场下跌的主要原因。



美股 | 科技板块创新高，苹果存在分歧


机构 M：现在是美股业绩期，整体来说大部分的科技公司是符合预期的。超预期或者低于预期的幅度都比较小，整体是没有爆雷的出现了。业绩相对对板块影响比较大的一个是英特尔，英特尔业绩不预期，谷歌也不及预期，但是幅度有限。其中比较超预期的是 META，在互联网上讨论的也比较多，除了中国出海的刺激之外，更重要的是大手笔的分红和回购，也就是海外的科技股从业绩上和股东回报上确实是表现更好的。



在市场对美国的降息预期在不停的博弈的过程当中，很多美股科技股是创了 历史新高的，再加上他们的这个产业趋势是在兑现的。所以像 AI 这些整体 表现是非常不错的，其中相对来说分歧比较大的是苹果的财报，因为苹果整 体财报是比较符合预期的，但是因为他的长期股东是比较多的，但是那些做 投机的做对冲的短期是看空苹果的，尤其是他在中国区的收入在快速的下降。今年的手机的销售，还有新的产品 MR 的创新的力度都在受到质疑。



美债的利率也是近期市场关注的焦点。近期港股比 A 股的表现是要好的，一方面它和美债的相关程度更高，另外没有刚才讲到的那些流动性的问题。对于美债的利率，现在整体的一致预期是有所下降的。对于首次降息的时间点，之前预期是从 3 月推迟到了 5 月份。24 年降息的次数预期一致，大概是到



了 5 次，25 年会降到 3 次，有可能最终美债下降的幅度是相对有限的，可能下降到 3.8%。



地缘风险 | 小心“特朗普”


机构 D：年初的时候就有讲过，今年一个非常大的风险点就是地缘政治的风险。随着 TW 大选的结束，目前来看大家表现是比较克制的。



2024 年是最近这么多年最多的一次的大选年。各国的政策都可能发生比较大的变化。尤其是美国，特朗普目前来看表现是不错的，他现在提出来的这些对中国的限制的进程度是远超他上一个任期的，这也跟他的价值取向还有选民的要求，以及他要跟上一个任期不一样，都是有一定的关系的。整体如果兑现的话，对中国的影响其实还是非常大的。比方说光模块曾经有一天就因为传这个事情，在业绩符合预期的情况下，整个板块跌了 10%。