找回密码
 立即注册

微信扫一扫,快捷登录!

QQ登录

只需一步,快速开始

查看: 977|回复: 2

[实战技巧] A股投资中“阉人策略”

[复制链接]

193

主题

144

回帖

2680

积分

实习版主

积分
2680
发表于 2023-11-20 09:42:17 | 显示全部楼层 |阅读模式 来自 北京
本帖最后由 ugouku@qq.com 于 2023-11-20 09:53 编辑

“净身太监才能当大官,搞垮实业才能挣大钱”。
当时我写了这篇文章之后,有人在留言中问我,说现在(2016年)可不可以继续这么搞?我当即告诉他不可以!
因为,经历过了2015年大牛市之后,我们大A股的小市值公司的股票价格猛涨,那些小市值公司开始变得并不便宜,动辄就是30、40亿元,根本就没有接盘侠了。
随后的2016-2018年,随着“注册制”的逐步实施,大A股壳资源暴跌,小市值股票表现不佳,再加上核心资产、白马资产的流行,这些阉人股,都跌得都快要找不到北……
国内的数据供应商万得和通达信,各自编制了一个微盘股(400)指数,两个指数差别不大,都是包含了全部A股中市值居于后400的个股,剔除ST、*ST、退市股、首发连板未打开的标的——因为当前我们大A股有5200只股票,这就意味着,微盘股成分股是市值位于全市场4800-5200名的股票,其市值区间大致在12.8-23.8亿之间。
根据相关统计,这个微盘股指数,2016、2017、2018年连跌了三年,分别下跌了-24%、-15%和-16%。
不过,3年河东3年河西,正是因为经过了连续3年的爆锤,终于把小市值股票的平均市值给打下去了。
这不,到了大A股最差的2022年和2023年,微盘股再度雄起,以远远超出其他指数的涨幅,成为了我们大A股市场的明星指数。

微盘股指数
先简单介绍下微盘股指数,
这是Wind自己编的一个指数,目前还没有基金跟踪。
编制规则是这样的:
1)先剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的股票;
2)然后从剩下的股票中选市值最小的400只;
3)400只成分股等权重,每只0.25%;
4)每日更新成分股。
回顾微盘股指数,
之前也不是没跌过,比如2015年下半年、2017年4月到2018年10月,但2021年2月以来硬生生的走出了一条50斜向上的曲线,一路新高。


02
微盘股指数强势的原因
一般来说,某个品种特别强,有2个原因:
1)赚钱能力强,比如前几年的核心资产。
这个和微盘股指数不搭嘎,统计微盘股指数过去5年的业绩,只有2019年是赚钱的,其他时间,每年都要亏100亿左右,微盘股没啥基本面。


2)资金推动,也就是交易。
这个和微盘股指数的强势有很大关系。
来看三条曲线,


绿线是微盘股指数,
紫线是“小市值400”指数,和微盘股指数一样,这个指数也是剔除一大堆乱七八糟的股票后等权重选市值最小的400只股票。
所不同的是,微盘股指数是每日调仓,小市值400指数是每月调仓。
肉眼可见,微盘股指数是跑赢小市值400指数的,这个跑赢就是更频繁调仓带来的。
白线是“小市值200”指数,它是剔除一大堆乱七八糟股票后等权重选市值最小的200只股票。
也能看出来,“小市值400”跑赢“小市值200”,这里面的超额收益就是市值下沉,成分股平均市值更小带来的。
也就说,
微盘股指数的强势有2个原因:
第一,更频繁的调仓;
第二,市值下沉。
03
行情能持续到什么时候?
然后就可以从调仓和市值下沉的角度来说说微盘股指数了。
(1)市值下沉
先说市值下沉,
小市值股票的上升趋势还在吗?
答案是不在了。
再比较两条曲线,
紫线就是刚刚说的“小市值200指数”,剔除杂七杂八股票后,选市值最小的200只,等权重,每月调一次仓。
白线是“最小市值指数”,剔除杂七杂八股票后,选市值最小的100只,也是等权重,但调仓频率降到了一个季度一次。


2022年4月之前,两条曲线都往上走,不仅频繁调仓贡献了收益,小市值股票整体也是涨的。
但2022年4月之后,调仓不频繁,但成分股平均市值更小的“最小市值指数”一路向下,调仓频繁的“小市值200指数”继续震荡向上。
也就是说,2022年4月之后,微盘股指数的收益其实都是频繁调仓带来的,如果调仓节奏慢一些,那恐怕指数还要下跌。
(2)调仓
那调仓带来的收益还能持续多久呢?
两个角度来理解:
1)调仓能一直带来超额收益吗?
答案是“大部分时间都可以”。
蓝线是“小市值200指数”,
红线是“最小市值指数”,
绿色阴影面积是“小市值200指数”相对“最小市值指数”的超额收益。
2016年以来,除了2021年2月-6月,其他时间绿色阴影面积代表的超额收益基本都是往上走的,这就是频繁调仓,或者说交易带来的超额收益。
对于小市值股票来说,大部分时间,频繁调仓都是能带来超额收益的。


那2021年2月-6月发生了什么呢?
答案是“大盘-小盘风格”的大逆转。
红线是沪深300,白线是最小市值指数,紫线是小市值200指数。
2021年春节后,抱团股崩溃,沪深300一泻千里,反倒是当时被称为“要命3000”的小市值股票瞬间跃起,走出了一波大行情。


也就是说,
只有在小市值风格特别强势的行情中,调仓才是没有意义的,其他时间对小市值股票做高抛低吸基本都能带来超额收益。
从这个角度来说,微盘股指数相对小市值股票的超额收益基本是能保障的。如果不能保障,那更好,小市值的大牛市来了。
2)小市值行情在什么情况下会掉头向下?
蓝线是“沪深300/中证1000”,代表市场风格的变化,往上走是“大盘风格占优”,往下走是“小盘风格占优”。
红线是“小市值200指数”,
看红框圈出来的两个地方,2013年-2015年6月是中小创大牛市,小盘风格占优,小市值股票走出了一波大牛市。
2021年春节-2022年11月,也是小盘风格占优,小市值股票也走出了一波大牛市。
2017-2018年是大盘风格占优,小市值股票跌了整整2年。
也就是说,
在“小盘风格占优”的情况下,小市值股票更容易走出大牛市行情。如果市场风格切换成“大盘占优”,那小市值股票可能就要往下走了。
[url=https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20231110/EFCAF785A51DF0694CE801B8E2934745_w879h545.png][/url]


04
总结
总结下,
1)微盘股指数的强势有2个原因:一是更频繁的调仓,二是市值下沉。
2)在“小盘风格占优”环境中,小市值股票更容易走出大牛市行情。
3)2022年12月之前,市场整体来说都是“小盘占优”风格,微盘股指数的上涨既有市值下沉的贡献,也有频繁调仓的贡献。
4)今年以来,市场大小盘切换风格并不明显,调仓不频繁的“最小市值指数”也一路下跌,但调仓频繁的“小市值200”、“微盘股指数”继续高歌猛进,上涨主要是频繁调仓推动的。
5)然后再带入金元顺安元启,虽然今年表现依旧亮眼,但收益的来源其实已经从“调仓和市值下沉都带来正收益”变成了“市值下沉带来负收益、调仓带来正收益”。
6)回顾历史,虽然对小市值股票频繁调仓基本都能带来超额收益,但过去一年多频繁调仓带来的超额收益出现了一波大爆发,金元顺安元启也将神话持续到了现在,但“均值回归”是大部分资产或者说策略逃不脱的枷锁,不知道这波大爆发的超额收益会不会,或啥时候均值回归...
7)另外就是警惕市场风格切换成“大盘占优”风格。


本帖子中包含更多资源

您需要 登录 才可以下载或查看,没有账号?立即注册

×

78

主题

434

回帖

4363

积分

论坛元老

积分
4363
发表于 2024-2-8 09:28:48 | 显示全部楼层 来自 北京
模式被人知道了,也就要被狙击了

78

主题

434

回帖

4363

积分

论坛元老

积分
4363
发表于 2024-3-1 11:05:50 | 显示全部楼层 来自 北京
A股八连阳突破3000点,一幅牛市景象。可我要说,短期没有牛市。今天就对微盘股崩盘做个复盘,知道为什么跌,才能知道会怎么涨。

股灾发生
春节前,微盘股暴跌,从1月4日到2月7日,微盘股指数从最高3412点跌到最低1802点。近一个月的时间,跌去了53%,大部分个股都腰斩了。这就是今天要说的微盘股股灾。这个程度,可以算是股灾了吧。



微盘股指数是万德的小盘股指数,由A股市场市值最小的400只个股组成。当然,跌的不只是微盘股,只是盘子越小跌得越惨。同时期,中证2000跌了33%,中证1000跌了21%。同时期国家队关照的沪深300则已经反弹,收复了所有跌幅。

同样是大盘指数,差别为什么这么大?

微盘股的股灾是怎么发生的?且听我说下来龙去脉。知道这些很重要,知道这些才知道后续的风险是什么。

微盘股抱团
A股万年3000点,靠股票上涨赚钱很难。于是,金融机构就创造了一种无论涨跌都能赚钱的产品,就是有风险对冲的产品。DMA就是其中一种操作策略,一般被称为中性对冲策略。

这个策略赚钱的方式是通过赚取波动差价来赚钱,典型的就是T+0。

比如20块钱买1万块,涨到20.1,就卖掉,赚其中0.5%的差价。

或者先在20.1卖掉1万股,跌到20块再买回来,股票不变,但是现金赚了1000块。

当然每次买卖都只是一部分。当天买的还是不能卖的。一天最多也只能把所有股票都卖一次,再买回来。



说到这,就想要喷一下。在散户为主的A股市场上,量化T+0的设计真的就是收割机。确实非常不公平,明明是皮划艇比赛,量化却用上了马达。这不是妥妥地收割嘛。

这就是为什么,这两年,大家都觉得奇怪,为什么股票总是买不完。因为有量化,每天砸,砸下去再买回来,这样的循环永远不会没有子弹。

股票不涨不跌,散户的钱却都被量化拿走了。

可以发现,这个策略是利用盘中波动来赚钱的。

机构要做这样的操作,就需要配置一定的股票,比如中证500、中证1000的股票。

因为机构不想承担股票下跌的风险。于是,机构就再期货市场同时买了等额的期指空单做对冲。比如买了1亿的股票,同时买1亿的期指空单。期指交割的时候会和股票现货同等价值。所以无论股票涨跌,机构都不赚不亏。

机构做了这个产品一段时间后。发现中证500、中证1000里面机构、北向等等资金比较多。这些机构也有一些量化或者股价比较稳定难以制造大的波动。于是,就有一些机构放弃了500和1000,选择在更小的盘子上去做差价。发现效果非常好,因为越小的盘子,股东越纯粹,都是散户;盘子又小,一个中单就能拉出涨跌幅。因为散户追涨杀跌,钱太好赚了,于是,越来越多的机构把股票转移到了小盘股身上。也因为收益很好,做这种量化的资金越来越多。由于他们觉得有期指空单对冲,风险是可控的,所以杠杆都上得比较高,可以达到4倍。

截至到23年11月底,上证50下跌10.22%,沪深300下跌9.7%,创业板更是下跌了18%!反观小盘,中证500下跌5.45%,中证1000下跌3.2%,国证2000上涨1.77%,中证2000上涨7.95%。而微盘指数则逆天地上涨了50%左右。

就这样,从中证2000到微盘股的所有小盘股,都挤满了各种量化持仓。半夏投资李蓓在今年1月报中估算,年初DMA杠杆后规模约为1500亿~2000亿,平层中性估计2000亿左右,量化多头1.5-2万亿,量化所持有的个股规模大致在2万亿。

量化抱团小盘股就这样形成了。

但是这些机构都忽视了一件事,微盘股可没有期指,机构对冲的空单都还在中证500和中证1000上。就是这个疏忽造成了毁灭。

雪崩是怎么发生的?
由于A股市场持续下跌,雪球产品陆续敲入。雪球就是投资者和券商的对赌,概要举个例子(不细纠)如果中证500跌幅超过20%,敲入就会发生,投资者承担损失并卖出所有500股票,否则自己继续持有并享受年化10%的利息收入。因为雪球陆续敲入以及市场蔓延恐惧,中证500和中证1000开始大幅下跌。

下跌又促使机构止损盘被点火,开始集体平仓中证500和1000期货。由于平仓量太大。期指的贴水被越扯越大,最大的时候到过年化百分之四五十。不理解也没关系,可以简单理解为期指的空单和股票的持仓发生了价值差,无法匹配。而中性策略不允许这种情况发生,就需要尽快平仓。就需要卖掉持有的小盘股。

这时候,机构们发现,原来大家的量化都在小盘股上。而小盘股盘子小,一下涌出这么多卖盘,小盘股流动性本来就差,没有承接,踩踏就发生了。小盘股开始快速杀跌。

这时候,国家队救市,两个举措又加剧了小盘股的流动性危机。

一是国家队在救完50和300后,开始拉中证500和中证1000,中证500和1000大涨,但是微盘股还在暴跌。股票持仓和期指空单没有对冲,相反两头都巨亏。这时候,机构就想平调所有仓位了。

可是国家队又出了一条新限制,不允许净卖出。于是机构就想把手里的小盘股都卖掉,换成有期指对冲的中证500和1000。这一买一卖,又加剧了小盘股的踩踏,还拉高了500和1000。两头的巨亏都在持续加大。



小盘股的股灾就这样发生了。1个月大部分股票腰斩,惨不忍睹。而量化产品还是带杠杆的,净值也是大面积大幅度回撤以及清盘。一些大佬就这样从财富自由变成了负债累累。整个量化行业元气大伤。

这个情况直至国家队2月8日投入70多亿买入中证2000,给小盘股注入流动性,才止住了踩踏开始反弹,算是给这些机构开了一条逃生通道。这时候,大盘股都已经反弹三天了。

可以想见,这几天,无论是里面的股民还是机构都是无比崩溃的!

结束了吗?
如今,大盘8连阳,小盘股也已经6连阳。大盘今年的跌幅都收复了,小盘也收复了约一半。一切结束了吗?

并没有,小盘股还要度过几个劫难:

1、一些量化仍然要清盘。虽然流动性冲击已经结束了。但是由于大量DMA基金净值暴跌,面临清盘。今年以来,净值下跌超过50%的私募有170个左右;下跌超过30%的私募有1200个。面临清盘的私募,还会给小微盘带来持续的压力。此外,一些小私募不仅面临清盘,甚至还要 面临倒闭。

2、即便是活下来的中性策略基金,由于损失惨重,也会遭遇投资者的赎回。这些赎回也会给小盘股带来抛压。

3、发生这样的事,说明这些量化机构不太成熟。监管也会加强。之前就已经明确说了,DMA的规模要控制。整体规模肯定是要减的。

4、另外,服务于投资者的市场,应该是对散户友好的。这样的收割机一定是要限制的。未来还是要倡导社会主义价值投资,而不是高抛低吸割韭菜。

未来展望
我知道小盘股里还是有一些错杀股的。只是这些错杀股还有没有未来,还得看A股转型是否成功以及未来的流动性情况。鉴于上述风险,做价投的,中长线的要谨慎参与。

昨天我说3000点这里,我选择了防守。因为,这一波救市,已经超出预期。$赛力斯(SH601127)$ GJD放出了高息股$中国神华(SH601088)$ 和央企市值管理两条主线,力度已经超常发挥。要不是有春节期间的Sora和前两天#英伟达市值突破2万亿美元# 的暴涨,人工智能这个第一热点就不会出现,就难以聚集这么高的人气,帮助沪指走到3000点。$高新发展(SZ000628)$

这波反弹,GJD首先救的是流动性。是为未来上涨进行的出清。但是出清结束了吗?不一定。银行、白酒我觉得都挺高的。人工智能吧,现在暴涨的那些也真不一定能拿到多大的收益,毕竟都是边角料。什么主线可以支撑走远呢?这波本质上就是限制做空加神秘资金持续买入实现的。3000点像是政治任务般达成。业界一般说非市场行为的底不是底。

最最最让我顾虑的,还是流动性。

现在GJ真的缺钱呀。500万亿的楼市要兜不住了,法拍房这么多,如果都流拍,银行坏账就守不住了。百亿地方债还能腾挪吗。一带一路国家都是欠我们钱的。美元收割的难兄难弟也还需要我们支援。红海危机还影响了我们的一带一路和出口。汇率还能抗住美国的加息?还得防备日元突然加息。到处都缺钱,过去两周GJD这么买肯定是不可持续的。

有一个美好的愿景:

现在居民储蓄是持续上升的,国家一定是希望储蓄搬家去股市的。那么,就需要做出一副股市见底,牛市来了的样子。让储蓄出来拉起A股,改善流动性。再用这个流动性去解决房地产、地方债的危机,GJ体现强大的逆周期调节能力,强势扭转局势。完美!

但是,万一,我说万一啊,如果没有后续资金,会不会吸引进来以后,GJD套现流动性,然后把散户一把闷在里面?反正是财富重新分配。GJD再用套出来的钱去办大事。

当然,现在说这些还为时尚早!存款搬家还一点迹象都没有。

我之前说过,底部可能是在美国降息后一段时间。但是,我现在越来越说不准了,不是觉得可能提前。而是更悲观了,也许要更晚一些。

预计后续比较可能的走势是,大盘股搭台,题材股唱唱戏。既然是做样子,那么也得在3000上待一段时间。至于是不是假戏真做再向上挑战一下,还是就此回调,要看下有多少人相信这个“牛市”了。

个人继续半仓防守股,且行且观察吧!


您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

快速回复 返回顶部 返回列表