ST盛屯 盛屯明显低估

盛屯的业务可以归纳为四块，海外矿山及冶炼（铜、钴、镍），国内矿山（金、铜、铅、锌）及冶炼（锌、锗），锂电池材料（四氧化三钴、硫酸镍等）。
一、海外矿山及冶炼，公司目前主要有：
1）刚果金的卡隆威铜矿冶一体化项目，95%的股权，年产铜金属5.4万吨左右；自产铜的完全成本就是3000美元，按照9000的铜价，吨铜净利润6000*0.7（税率30%）=4200美元，折合人民币3万。按照10000的铜价，吨铜净利5000美元，折合人民币3.6万，5.4万吨*0.95*3-3.6万=15.4-18.5亿元。
2）CCM\CCR\BMS三个铜冶炼厂，合计权益产量是8.5万吨铜，吨铜净利润5000人民币（这个利润有点惊人，主要它收购的是本地的手抓矿，成本比普通矿低的多），大约能贡献4亿元净利润。由于刚果的铜矿，含钴比较高（铜的1/10），所以公司自产铜和铜冶炼一年副产的钴都有1万吨，十几亿收入。但是我把这个直接抵扣成本了，所以显得公司的自产铜和铜冶炼盈利能力比较惊人。
3）印尼的友山镍业（65%股权），本来是公司和青山、华友合资的，今年10月从华友手里收购了部分股权，现在控股比例65%，4.1万吨镍冶炼，主要产品镍铁（下游供不锈钢）、低冰镍（进一步制成高冰镍、硫酸镍，也就是锂电池的原料）。友山镍业21年至2023年，净利润分别为15.17亿元、10.77亿元、5.70亿元，24年上半年1.3亿元，主要是镍价暴跌。现在的镍价是不正常的，未来一定会涨，因为原生镍矿已经普遍亏损，未来如果镍价稍微恢复，友山镍业实现5亿元净利润问题不大，65%股权折合3亿元。此外，有个奇怪的现象，公司操盘友山镍业的子公司叫做宏盛国际资源，这个公司的净利润远大于友山*股权比例，23年，24年上半年宏盛国际净利润是5.5亿，2.55亿元。不过，不管了。就按照5亿元净利润，3亿元投资收益。
二、国内矿山及冶炼
1）公司全资子公司四环锌锗，锌冶炼，副产锗金银铂等，今年产锌30万吨，锗14吨。四环锌锗过去做技改效果不佳，以及锌锗价低迷等因素，利润时好时坏。今年技改彻底完成，2季度净利润一跃5000万以上，3季度1亿。锗价也从上半年的8000每公斤，涨到现在1.9万每公斤。从锌的供求来看，还算比较紧俏，所以锌价比较坚挺。四环锌锗未来盈利按照每年3亿，这个问题不大。
2）公司早年转型搞矿，搞得就是国内矿，主要有两个：一个埃玛，铅锌矿，每年铅锌金属量2万吨左右，一个银鑫，铜锡钨矿，年产铜7000吨左右，早年这两个矿盈利也相当惊人，合计有4亿，不过近几年遇到各种问题，环保停产、事故停产、技改（露天改井下）等等，一直在亏损。不过现在都已经复产了，明年全面复产。预计每年合计实现净利润1亿元，我觉得问题不大，可能还会大超预期。
3）公司早年收购了大股东的一个金矿，叫做贵州华金矿业，储量大约27吨，就在紫金矿业的水银洞金矿附近（水银洞初探储量50吨，采了30年之后储量增至250吨），属于卡林型金矿，这种金矿的问题是比较难处理。加上又是露天改井下，所以拖拖拉拉十年了，这公司名声之所以臭，就是被华金和四环的收购给搞臭的。不过，最新消息，华金矿业估计1-2年内会投产。收购的时候金价才300不到，现在金价620。暂且不算明年的利润。
4）24年底公司有一个控股65%的大理三鑫铜矿投产，年产6500吨铜金属，折成权益4000吨，大概贡献5000万净利润吧。
5）公司还有一个恒源鑫茂铅锌矿，这个矿储量比较大，品位也比较高，预计2-3年内投产，明年不算利润。
三、锂电池材料
1）公司18年增发12亿收购了珠海科立鑫，做四氧化三钴等等锂电上游材料，主要客户就是当升科技、比亚迪等，当时在国内好像是数一数二的公司，高峰期收入10亿，净利润2亿。这个公司因为钴价暴跌的关系，前几年盈利不行，但是今年3季度已经盈利3000万了。其实，只要钴价稳住，这种加工企业也能赚点饭钱。暂且按照明年科立鑫全年5000万净利润。
2）盛屯贵州材料，这个项目是公司和贵州国资合资的，公司占50%，总投资50亿。规划的有点大，一起15万吨电池级硫酸镍，二期30万吨电池级磷酸铁，15万吨电池级硫酸镍，1万金属吨电池级钴材料。两期全部建成，收入200亿。不过这公司，我从来也没想过算利润，明年争取亏5000万吧。如果非要乐观地拍，也许能拍出过4-5亿净利润。
结论：以上就是盛屯矿业的基本面，市场上能做的研究再深也不过如此了（因为没什么人研究）。公司过去市场形象不好，因为大股东老是占上市公司便宜，但是这也没办法，这公司本来什么都没有，就是个空壳。大股东最牛逼的地方是能搞定增发（估计上头有人，而且会做人）。
盛屯最牛逼的是什么，就是学习紫金，洛钼去刚果金搞冶炼、搞矿。它算是时代的弄潮儿，而且他成功了，得益于能搞定增发，公司在刚果投资了60多亿，才有了今天的规模。其实洛钼、天齐、赣锋又何尝不是呢，本来都是些小破公司，疯狂拉高股价，大笔圈钱，买矿，最终成就了今天的地位。
最后，算业绩，算估值。2024年基本过完了，公司净利润，如果考虑年底的减值啥的，可能4季度5亿左右，全年22亿，扣非24亿。如果年底减值少，全年23亿，扣非25亿。
25年，我们按照铜价9500，公司海外铜业务净利润20亿，镍3亿，国内四环锌锗3亿，埃玛银鑫1亿，大理三鑫5000万，27.5亿，乐观30亿。
估值方面，当前市值146亿，对应24年市盈率6.5倍，对应25年市盈率5.2倍。在有色行业倒数第一，在全市场（除了金融、建筑）基本也是倒数第一。他只要能达到行业倒数第二的水平，股价就能翻倍。
附加一个话题：有人觉得卡隆威的储量太少，这个不是问题。卡隆威目前只是露天开采，将来还可以转地下，增储完全不是问题，起码60万吨。另外，他的FTB矿区，335平方公里，就在卡莫拉矿旁边，卡莫阿矿储量4600万吨。FTB的储量不会少的。上次网络上有个视频，有座山倒塌了，露出大量的铜矿。那座山就在FTB附近几十公里。总之，这个成矿带的铜矿储量非常丰富。
最后，公司的发展是动态的，这几年紫金收购了多少矿。盛屯几乎没有行动，后面盛屯一定会继续收矿的，公司一定会成长，这都不是问题。
对于大部分企业来说，赛道大过天，赛道好，只要公司不瞎搞，都能长大。赛道不好，再努力也没用。盛屯处在一个非常好的赛道，老板很牛逼，管理层也很进取，做大是必然的。

说说贵州项目吧。
一、项目背景：
贵州盛屯能源金属（下称盛屯贵州项目）是刚果金上拓材料后的又一重大战略投入，是盛屯上控资源，下拓材料战略的再一次重大实践。一期24底投产，可实现年产15万吨电池级硫酸镍、2万金属吨高冰镍及金、银、铂、钯综合回收生产线。二期计划25年底投产，项目建设30万吨电池级磷酸铁、15万吨电池级硫酸镍、1万金属吨电池级钴产品。同时考虑产业集群优势拉来了厦钨新能在贵州福泉投资，成立福泉厦钨新能源科技有限公司（下称厦钨福泉项目），盛屯入股30%，25年底一期投产，26年底二期投产，全面达产后将建成年产10万吨高镍、高电压三元前驱体生产线盛屯能源金属项目落地是21年，也是新能源材料钴镍高光的时刻，生在春风里，长在寒风中，由于碳酸铁锂、磷酸铁锂路线技术迭代和锂矿价格大幅度下调，三元路线电池路线优势不明显的背景下，当前钴镍价格低位徘徊，憧憬未来，该项目有着可观的投资价值，具体如下：
一、国资背景入股
在当前的社会环境，盛屯贵州项目贵州国资委入股接近45%，厦门象屿（厦门国资委）入股接近5%，意味着政策，融资等方面的全力支持，意味着后续项目的合作可能。厦钨福泉项目的控股股东（福建国资委），也是新能源电池正极材料的头部企业。
二、产业集群和地理优势
贵州项目镍材料主要来源于印尼自有冶炼厂，后续可通过北部湾钦州港经平陆运河至南宁，再陆运至福泉，运输效率还是可以接受的，当然了，平陆运河还在建设期，还未投运。磷资源当地资源丰富，就近取材。
生产副产品硫酸可就地销售，部分主产品可通过管道直接至厦钨福泉项目，协同优势明显，产业链成本未来具有优势。
三、集团重视，镍钴价趋势待转
贵州盛屯项目原总经理现已为盛屯股份总裁，对项目知根知底，在下拓材料方面必将成为重要一环，姑且不论盈利，必将占有更多的营收比例，而这远比贸易交易更为可靠。
公开报道，近期西方矿业巨头采访明确表示镍冶炼如不能和中资合作，项目无法盈利，部分西方矿业停滞了印尼的独资拟投入项目，同时对非盈利的项目予以关闭，供求关系，美元降息，印尼收紧政策以及近一年的低位徘徊等，价格长远考虑必将小步反弹，至少下降趋势不大。
四、新能源汽车产业趋势
近几年，国内新能源汽车快速发展，带动电池行业，原材料行业资产大规模扩张。电池也逐步经历从液态电解质、半固态电解质的转变过程，未来2-3年也将快速切换到固态电解质，而盛屯贵州项目以及厦钨福泉项目的大部分产品与这条路线并不冲突，部分材料正是未来固态电池正极材料的终极需求，因此相信未来新能源汽车国内占比越来越大，相信新能源汽车企业出海越来越顺利，行业就一定越来越健康，盛屯贵州项目也会贡献它自身的价值。
今年10月份，所谓大干100天，贵州项目储备了一定的镍材料，进行火热的生产。如果近两个月镍矿价格稳定，保守估计，减值空间不大，如果近两个月上浮上升，会有一定的经营利润。长远看，这样的项目如果不能盈利，那几乎该类型项目都无法盈利，行业会差到如何地步，我想这大概出现的概率是很小的，下一步关注四季度减值情况即可，至于股价，总会回到它该有的位置，急于一时干什么，海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。


ST盛屯被错杀的价值股
作为稀有金属的绩优股之一的盛屯矿业，绝对是给高富帅，企业在国内外有矿，铜、钴、锌等多种资源，业绩也是杠杠的。今年上半年由于他前几年调节利润，被证监会处罚，加上了ST,正因为如此才能如此便宜，6倍的市盈率，上哪里找这么好的股票，这一段炒作st没他，一是因为西游金属不是热点，第二是因为他里面的国有基金和北上资金被动减持，因为政策因素，一些国有基金不得不卖出，加上退出港股通，部分机构和个人投资者不得不被动撤出，距离st已经好几个月了，该走的也走的差不多了，一旦稀有金属行情开始，他一定非常绚烂，因为没有基金的参与，游资做他更容易，且还可以以价值投资自诩。发帖为证，看他未来走势如何验证